Danaos ( DAC ) una compañía naviera griega que opera 71 portacontenedores, lidera el mercado de fletes marítimos desde Asia

Danaos ( DAC ) es una importante compañía naviera griega, que fleta 71 portacontenedores, en su mayoría grandes, a transatlánticos, tal como se informara por última vez en octubre de 2021. Está cerca de la cabeza de la clase para la industria de portacontenedores, sentado en el lugar correcto en el momento correcto, para la situación de cuello de botella de escasez en la cadena de suministro a nivel mundial. Los resultados operativos de la compañía han sido uno de los principales beneficiarios de las empresas que pagan más para mover mercancías durante los cierres por la pandemia, especialmente desde Asia hacia el resto del mundo.

Si bien se prevé que muchas empresas navieras eleven ganancias máximas a fines de 2021 y principios de 2022, Wall Street espera que Danaos EPS se mantenga elevado durante años. Otro desarrollo alcista, mientras que las tarifas de envío de graneles secos en general han disminuido desde su pico de fines del verano hacia los niveles normales de 5 años, las tarifas de fletamento de portacontenedores para este año se han mantenido altísimas hasta enero. El índice de tarifas de fletamento de portacontenedores HARPEX publicado por Harper Petersen & Co. estaba chocando contra máximos históricos hasta la semana pasada.

Aspectos destacados de la operación

Si bien todos esperamos que el transporte de mercancías vuelva a los niveles y la funcionalidad normales lo antes posible, Danaos ya ha reservado contratos para el 95 % de sus barcos en 2022, el 77 % para 2023 y el 57 % para 2024. La empresa ha utilizado generación masiva de flujo de efectivo en 2021 para reducir drásticamente los pasivos netos, y está en proceso de vender dos embarcaciones más antiguas por $ 130 millones a finales de este año. Cuando revisa todas las noticias disponibles y los pronósticos de los analistas, rápidamente se hace evidente que la empresa continuará obteniendo un mayor nivel de ingresos, además de retornos sobre el capital y márgenes sobre las ventas en el futuro previsible.

La compañía también es un accionista importante de ZIM Integrated Shipping Services ( ZIM ), que comenzó a cotizar en bolsa a principios de 2021. En el comunicado de resultados del tercer trimestre se proporcionó una explicación de esta participación de propiedad y los cambios en ella .

La ganancia sobre inversiones de $503,7 millones en los nueve meses finalizados el 30 de septiembre de 2021 consiste en el cambio en el valor razonable de nuestra participación que accionaria en ZIM en torno a los $491,4 millones y los dividendos netos recibidos sobre las acciones ordinarias de ZIM de $12,3 millones. ZIM completó su oferta pública inicial y cotización en la Bolsa de Valores de Nueva York de sus acciones ordinarias el 27 de enero de 2021. En junio de 2021, vendimos 2.000.000 de acciones ordinarias de ZIM, lo que resultó en ingresos netos de $76,4 millones. Para los nueve meses terminados el 30 de septiembre de 2021, la ganancia no realizada relacionada con las acciones ordinarias de ZIM que aún se tenían el 30 de septiembre de 2021 ascendió a $415,0 millones. Nuestra participación accionaria restante de 8.186.950 acciones ordinarias ha sido valorada en $415,1 millones al 30 de septiembre de 2021, con base en el precio de cierre de ZIM’ informaron desde la compañía.

Sorprendentemente, el modelo comercial de emisión de deuda por encima de lo normal y el alto gasto de capital de Danaos ahora es muy líquido, con fuertes flujos de efectivo proyectados para volver a ingresar en 2022. A fines de septiembre, el balance general consolidado de la compañía reportó $ 573 millones en efectivo. y activos circulantes frente a $1,650 millones en pasivos totales. Además de esto, la compañía tenía $ 3 mil millones en activos tangibles, valores de envío (al costo menos la depreciación) y acciones de ZIM. El valor contable neto se duplicó aproximadamente durante los primeros 9 meses de 2021, pasando de $ 1,03 mil millones a $ 1,92 mil millones (con la ayuda de la oferta pública inicial de ZIM). A pesar de un avance súper fuerte en el precio de las acciones durante 2020-21, el precio aún se cotiza por debajo del valor contable tangible del negocio subyacente.

Valoración y Estadísticas Comerciales

Como era de esperar de un barco con un manejo estricto desde el punto de vista financiero, Danaos está generando una rentabilidad y un flujo de caja récord en la actualidad. A continuación, se muestran gráficos del flujo de efectivo alcista sobre las ventas y la configuración del rendimiento de los activos/capital a principios de 2022 frente a sus pares y competidores en los diversos sectores del transporte marítimo. Para una sección transversal de las comparaciones de la industria marítima, he incluido Navios Maritime ( NMM ), Pangea Logistics ( PANL ), AP Møller – Mærsk ( OTCPK:AMKBY ), Teekay ( TK ), Golden Ocean ( GOGL ), Star Bulk Carriers ( SBLK ). ), Envío Genco( GNK ), Global Ship Lease ( GSL ), Costamare ( CMRE ), Kirby ( KEX ) y Matson ( MATX ).

Con la empresa pagando la deuda y el valor de los activos de ZIM aumentando rápidamente en 2021, los pasivos totales a los activos informados han pasado de casi un máximo de la industria para el apalancamiento total hace tres años a una configuración mucho más sólida (más conservadora) a principios de 2022.

Si bien la valoración de la empresa en el análisis de la relación fundamental básica ha aumentado frente a las cifras verdaderamente deprimidas a principios de 2020, la valoración de las ganancias de hoy frente a un mercado de valores de EE. UU. ampliado realmente se destaca. [Nota: sobre una base de ganancias operativas normalizadas para 2022, se proyecta que Danaos se venda por un P/E en el rango de 3x.]

La mejora significativa en el balance general también ha alentado el aumento del precio del flujo de efectivo final desde una lectura de la industria por debajo de lo normal antes de la pandemia hasta la mitad del paquete de pares de hoy.

En total, aquí está el gráfico que destaca cuán absurdamente baja se ha vuelto la valoración general de la empresa en comparación con su grupo industrial, donde la desconexión entre el precio y el valor del negocio es más clara. En una comparación de manzanas con manzanas, el valor de la empresa (capital + capitalización de deuda – efectivo) frente a las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización es increíblemente barato en este momento, si el atasco de troncos de los portacontenedores continúa más allá del verano de 2022. El EV al múltiplo de EBITDA es solo 2x en base al seguimiento, y probablemente se ejecutará nuevamente en la zona de 2.5x a 3.5x para el año en curso en curso. Compare este número con un promedio promedio de 6x para la industria del transporte marítimo en general, o una proporción de 18x para las corporaciones del índice S&P 500 de primer orden.

Patrón comercial técnico

El impulso del precio de las acciones ha sido excelente en los últimos tres años (medido mucho antes de que apareciera la pandemia) frente a todos los promedios de los principales índices de EE. UU.

En el gráfico de transacciones diarias de cambios de precio y volumen a continuación, Danaos rebotó en su promedio móvil de 200 días y recuperó el de 50 días en enero. Las tendencias de Línea de Acumulación/Distribución , Índice de Volumen Negativo y Volumen Balanceado fueron bastante sólidas en 2021. Cada una de ellas también ha sido relativamente más fuerte que la gran mayoría de las acciones de EE. UU. que examiné en los últimos tres meses.

La ADL mide los precios de cierre diarios en función del rango de cotización de cada sesión. NVI analiza la actividad solo en los días de volumen bajo o decreciente, y OBV traza el cambio de precio multiplicado por el volumen de interés diariamente. Si bien estos indicadores miran hacia atrás, sin garantía de acción futura del precio, creo que la base técnica para nuevas ganancias es sólida.

Pensamientos finales

Danaos tiene todos los ingredientes para un avance continuo en 2022. El impulso comercial súper positivo y una subvaluación sustancial deberían respaldar el «rendimiento superior» del mercado de valores en general nuevamente en 2022. Si está buscando una opción bien posicionada, sin importar la acción dirección inmediata del mercado, este nombre es digno de más investigación.

¿Qué puede salir mal? Sin duda, el peor futuro para las tendencias de precios y actividad del transporte marítimo sería el resultado de una recesión mundial inesperada. Una invasión rusa de Ucrania podría poner patas arriba las perspectivas económicas, si las naciones occidentales deciden limitar el flujo comercial mediante sanciones punitivas a Rusia. Y, un entorno de guerra en escalada no ayudará a la confianza del consumidor a nivel internacional.

O bien, una caída del mercado de valores en los EE. UU. por parte de inversores minoristas demasiado entusiastas y sobrevaluaciones récord podría crear una caída en la riqueza y la confianza del consumidor. Para no quedarse atrás, la variante COVID-19 Omicron ya está debilitando un poco la demanda final y los flujos comerciales internacionales. Cualquier nueva variante que eluda las vacunas podría mantener el desorden de la pandemia, al tiempo que reduce la demanda total de bienes.

Por otro lado, las nuevas interrupciones en la cadena de suministro podrían mantener altas las tarifas de alquiler de portacontenedores por uno o dos años más. Además, suponiendo que los problemas de COVID-19 desaparezcan rápidamente y la economía mundial avance, las tarifas de envío podrían incluso aumentar a medida que la infraestructura de transporte se vea presionada aún más. Se necesitan tres años para construir un portacontenedores gigante, por lo que el suministro de buques ampliado significativamente llevará algunos años más.

Seeking Alpha’s Quant Ranking para Danaos es bastante alcista, con una puntuación del 1% superior hoy frente a un universo de acciones de más de 4000 alternativas. Los ritmos de ganancias y el fuerte impulso técnico son parte de esta puntuación.

Estoy modelando de manera conservadora que las tasas de envío de contenedores se mantengan estables o comiencen a disminuir durante 2022, y la valoración de Danaos en particular se mantiene con un descuento frente a sus pares, a pesar de una mejora adicional en el balance. La compañía agregó un dividendo en 2021, y circulan rumores de que la compañía podría anunciar pronto un gran aumento en el pago junto con un importante programa de recompra de acciones. En esta etapa de generación de efectivo excedente, la gerencia debe elegir entre la reinversión en nuevos barcos o adquisiciones comerciales, o el retorno del capital de los accionistas. Preferiría mantener el tamaño de la flota más o menos igual y simplemente transferir las ganancias futuras y el flujo de caja libre directamente a las cuentas de los accionistas.

Si la gerencia lo prefiere, mi aritmética de lápiz dice que, en teoría, la compañía podría pagar toda la deuda neta con el efectivo proyectado que llegará en los próximos 24 meses, mientras vende por completo la participación de ZIM. Por supuesto, eso suponiendo que TODO el efectivo se canalice hacia este esfuerzo, lo que dificulta la reinversión en el negocio y rechaza nuevos retornos de capital para los accionistas. Sin embargo, Danaos tendría un balance único en su tipo para la industria, donde los propietarios de las acciones efectivamente poseen los barcos con pocas obligaciones o pagarés de los que preocuparse.

Reuniendo todas las ideas, tengo un precio objetivo «conservador» de $ 105 a $ 120, produciendo un rendimiento total del 50-70% durante los próximos 12-18 meses. Solo la participación de ZIM tiene un valor de mercado de $ 23 por acción de Danaos, a partir del viernes. Claro, podría argumentar que lo siguiente es duplicar el precio a $ 150, para llevar el valor empresarial a un rango normal frente al grupo de pares de la industria. Sin embargo, espero que el mercado de acciones de EE. UU. caiga durante todo el año y que el crecimiento económico se estanque más de lo que ahora anticipan los economistas convencionales. Ambos resultados encontrarán problemas con el aumento de las tasas de interés para igualar mejor el máximo actual de 40 años en la inflación del IPC.

Fuente: seekingalpha.com